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文｜程似騏 陶亦然陳懷山 馬博碩李粵皖

乘用車：12月23日，本田和日產(chǎn)正式啟動合并談判，預計于2026年8月完成合并。本周內(nèi)理想推出“2024理想 AI Talk”，分享了智駕等AI技術(shù)最新進展，宣布基于自研基座大模型Mind GPT的理想同學從車機進入手機等內(nèi)容。當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。

商用車：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。

零部件：自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關(guān)注度較高。

乘用車：12月23日，本田和日產(chǎn)簽署諒解備忘錄，正式啟動合并談判，后續(xù)六個月內(nèi)將討論合并為一家控股公司，預計將于2025年6月簽署最終協(xié)議，2026年8月完成合并。合并后的新控股公司將成為全球銷量第三大汽車制造商。12月25日-27日，理想汽車連續(xù)三天推出“2024理想 AI Talk”，分享了對AI的最新思考以及智能駕駛、理想同學等AI技術(shù)的最新進展，并宣布基于自研基座大模型Mind GPT的理想同學從車機進入手機，及OTA 7.0版本車機系統(tǒng)將于12月底推送AD Max用戶等內(nèi)容。當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。

商用車：11月份，商用車產(chǎn)銷分別為32.7萬輛、31.5萬輛，環(huán)比分別+12.8%、+5.6%；同比分別-15.7%、-13.9%；貨車、客車銷量分別為26.9萬輛、4.6萬輛，環(huán)比分別+5.5%、+6.5%，同比分別-15.5%、-3.2%。重卡關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量，其中新能源月銷首次破萬；客車Q4補貼政策帶動公交熱銷，內(nèi)需接棒出口支撐銷量，大中客內(nèi)銷回暖明顯。

零部件：當前個股走勢分化，自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。12月27日，佑駕創(chuàng)新（2431.HK）在港交所主板成功掛牌上市，也是繼速騰聚創(chuàng)、黑芝麻智能、地平線后國內(nèi)又一家成功登錄港股的智駕企業(yè)。12月26日，廣汽集團正式發(fā)布第三代具身智能人形機器人——GoMate，成為國內(nèi)第二家發(fā)布自研人形機器人的車企。日前國家發(fā)改委低空司已正式亮相，低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)趨勢則類似2021年的機器人，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注科技成長方向。

1、行業(yè)景氣不及預期。2024年國內(nèi)經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)回升但具體節(jié)奏有待觀察，汽車行業(yè)需求或隨之波動；消費者收入增長放緩或預期波動均會影響以舊換新促銷效果，客運、貨運市場需求不足也將制約商用車報廢更新比例，最終影響汽車行業(yè)需求復蘇進程。

2、政策落地效果不及預期。消費品以舊換新以及設備更新政策全面落地仍需時日，政策宣傳、信息傳播亦需要一定時間。四季度補貼資金能否持續(xù)發(fā)放到位，置換需求能否順利釋放，均有待持續(xù)觀察。

3、出口銷量不及預期。出口受國際形勢、國家政策、匯率等多方因素影響，海外銷量增長有波動風險。

4、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內(nèi)整車廠和零部件供應商競相布局，隨著技術(shù)進步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或加劇，整車和零部件企業(yè)的市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌印?/p>

5、客戶拓展及新項目量產(chǎn)進度不及預期。汽車電動智能化趨勢下，現(xiàn)有整車和零部件供應鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。

程似騏：汽車行業(yè)首席分析師，上海交通大學車輛工程碩士。2022年新財富第四、水晶球獎第四，2021年新財富第四，水晶球獎第四，新浪汽車新銳第二，2020年新浪財經(jīng)新銳分析師第一名，金牛最佳汽車行業(yè)分析師第五名，2017年新財富第二團隊核心成員。深度覆蓋新能源整車，智能化零部件，把握智能化電動化浪潮。

陶亦然：汽車行業(yè)聯(lián)席首席分析師。曾任銀河證券汽車行業(yè)研究員，2018年加入中信建投證券, 獲得2018-2022年萬得金牌分析師，2019-2021年新浪財經(jīng)新銳分析師, 2020/2022年金牛最佳行業(yè)分析師，2021-2022年賣方分析師水晶球獎第四名，2021-2022年新財富最佳分析師第四名等榮譽。

陳懷山：汽車行業(yè)分析師，上海交通大學機械工程碩士。曾任職于長江證券研究所，五年證券行業(yè)研究經(jīng)驗，2017-2019年電力設備與新能源行業(yè)新財富第一團隊成員。2021年加入中信建投證券，2022年汽車及零部件行業(yè)新財富第四名團隊成員，對新能源車、零部件及整車等均有研究。

馬博碩：特許金融分析師CFA，美國哥倫比亞大學統(tǒng)計學碩士，愛荷華大學數(shù)學、精算雙專業(yè)學士，北美準精算師協(xié)會成員。2018年加入中信建投證券，2018/19年萬得金牌分析師團隊核心成員，2020年金牛最佳行業(yè)分析團隊核心成員。

胡天貺：中國人民大學經(jīng)濟學碩士，華中科技大學經(jīng)濟統(tǒng)計學學士，2021年加入中信建投證券。2021年新財富、水晶球團隊成員，2022年新財富、水晶球、金牛獎團隊成員。

李粵皖：中國人民大學經(jīng)濟學碩士，負責商用車、傳統(tǒng)零部件領(lǐng)域研究。

證券研究報告：《本田日產(chǎn)啟動合并談判，重視商用車板塊投資機會》

對外發(fā)布時間：2024年12月29日

報告發(fā)布機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

程似騏 SAC 編號:S1440520070001

SFC 編號:BQR089

陶亦然 SAC 編號:S1440518060002

陳懷山SAC 編號:S1440521110006

馬博碩SAC 編號：S1440521050001

李粵皖SAC編號:S1440524070017

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